중외제약, 지주회사 전환 효과는?

중외홀딩스 가치는 '덤'-대우증권 분석

제약회사의 지주회사 전환이 기업가치에 긍정적이라는 평가가 나왔다.

10일 임진균 대우증권 애널리스트는 “중외제약의 지주회사 전환이 각 계열회사의 책임경영체제를 확립하고 사업부문별 전문화와 경영위험 분산의 효과가 있다”며 “분사를 통한 지주회사 체제의 구축은 대주주의 지배력을 강화하고 경영권 안정에 기여할 것”이라고 평가했다.

중외제약 은 오는 7월1일 중외홀딩스(가칭)을 설립하고 지주회사 체제를 구축할 계획이다. 제약회사가 지주회사 체제로 전환하는 것은 녹십자와 대웅제약에 이어 이번이 세 번째다.

◇ 지주회사로 경영권 강화 부수입= 기업분할 이후 지주회사체제가 구축되면 대주주의 지배력도 강화되어 M&A 방어뿐 아니라 각 분야별 장기적 관점의 사업전개도 훨씬 더 용이해질 것으로 전망된다. 분할신고서에 나타난 이경하 사장 및 특수관계인의 보통주 지분율은 약 32%(자사주 약 13% 포함)정도. 이중 자사주 13%는 의결권 행사가 불가능해 경영권 방어와는 상관이 없다. 하지만 지주회사로 전환될 경우 자사주는 중외홀딩스로 넘어가고 의결권 행사가 가능해 진다.

과거 유사한 사례를 참고로 판단할 때 중외홀딩스 재상장 이후 중외제약과의 주식 스왑이 예상되고 있다. 임 애널리스트는 “중외홀딩스의 신주와 분할 후 중외제약 구주의 교환은 중외제약 대주주가 중외홀딩스 지분율을, 중외홀딩스가 중외제약 지분율을 높일 수 있게 된다”며 “이에 따라 자연스럽게 경영권 안정이 가능하다”고 말했다.

◇홀딩스 가치는 '덤'= 분할이 이뤄질 경우 중외홀등스와 중외제약의 주가는 어떤 흐름을 보이게 될까? 중외제약의 경우 분할 이후 지금보다 더 좋은 주가흐름을 보일 것이라는 분석이다. 중외제약은 수익가치로 평가해 왔기 때문에 분사로 자산가치가 줄어도 적정 시가총액에는 큰 영향이 없을 것이라는 것. 임 애널리스트는 “오히려 ㈜중외의 지분법손실이 없어지고 중외산업에 대한 부담도 줄어든다”며 “더 나은 가치를 평가 받을 수 있다”고 설명했다.

결국, 분할의 영향을 크게 받지 않을 가능성이 큰 중외홀딩스의 가치는 덤이 될 수도 있다는 설명이다. ㈜중외, 중외산업 등을 떠안아 중외제약의 부담을 덜어주었지만 정작 중외홀딩스는 이익이 아니라 자산가치로 평가받을 가능성이 높기 때문이다. 이에 따라 대우증권은 중외제약의 목표주가를 2% 상향한 4만8000원을 제시했다. 대우증권이 제시한 분할 이후 중외홀딩스의 적정주가는 1만3950원(액면가 2500원)이며 중외제약의 주가는 6만7140원(액면가 5000원)이었다.