美 인플레, 예상 이상 둔화…향후 증시 움직일 3가지 변수[오미주]

미국의 인플레이션이 예상보다 더 둔화되는 모습을 보이면서 14일(현지시간) 미국의 채권과 주식시장이 동반 랠리를 누렸다.

인플레이션 하향 안정세에 따라 금융시장 강세는 당분간 이어질 것으로 보인다. 이런 상황에서 경제 펀더멘탈 측면에서 금융시장 특히, 증시에 향후 변수는 무엇인지 살펴본다.

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① 인플레이션 하락세

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미국의 지난 10월 소비자 물가지수(CPI)는 전년 대비 3.2% 상승한 것으로 발표됐다. 이는 전월(9월)의 3.7%보다 대폭 둔화된 것이며 시장 전망치인 3.3%도 밑도는 것이다.

지난 10월 CPI는 전월과 비교해서는 동일한 수준을 유지했다. 이 역시 지난 9월 CPI의 전월비 상승률 0.3%보다 낮아진 것이며 시장 전망치 0.1%를 밑도는 것이다.

지난 10월 CPI는 국제 유가 하락에 따라 에너지 가격이 약세를 보이며 상승 압력이 대폭 낮아졌다.

변동성이 큰 식품과 에너지 가격을 제외한 근원 CPI는 지난 10월에 연율 4.0%의 상승률을 보였다. 이는 지난 9월 4.1%에 비해 소폭 낮아진 것이며 시장 전망치 4.1%를 밑도는 것이다. 특히 2021년 9월 이후 2년 만에 최저치이다.

지난 10월 근원 CPI는 전월에 비해서는 0.2% 올랐다. 이는 지난 9월의 전월비 상승률 0.3%보다 낮은 것이며 시장 전망치 0.3%도 밑도는 것이다.

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목표치 2%보다 여전히 높지만…

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이에 대해 오스탄 굴스비 시카고 연방준비은행 총재는 이날 디트로이트 경제클럽 토론회에 참석해 "우리는 여전히 개인소비지출(PCE) 기준 인플레이션이 목표치인 2%에 도달하기까지 먼 길을 가야 한다"고 말했다.

지난 9월 근원 PCE 물가지수의 전년비 상승률은 3.7%였다. 10월 근원 PCE 물가지수는 이달 말 발표된다.

연준이 CPI보다 경제 근간의 물가 상승 압력을 보여주는 지표로 더 중시하는 근원 CPI도 지난 10월 기준으로 여전히 연준의 목표치 2%를 두 배 웃돌고 있다.

하지만 미국의 인플레이션은 연준이 금리를 더 올리지 않아도 하락세를 지속할 것으로 전망된다. CPI에서 큰 비중을 차지하는 임대료가 최근 상당 수준 낮아졌지만 낮은 가격에 새로 체결된 임대료가 CPI에 반영되기까지는 시간이 걸리기 때문이다.

이 때문에 최근 임대료 하락 추세를 감안할 때 실질적인 지난 10월 근원 CPI의 연율 상승률은 발표된 4.0%보다 훨씬 더 낮을 것이란 관측도 나온다.

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주거 인플레, 후행성 감안해야

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임대료와 주택 소유자의 등가 임대료(OER: Owner's Equivalent Rent)를 합한 주거비는 지난 10월에 전년비 6.7% 오르며 근원 CPI 상승폭의 70%를 차지했다.

특히 OER은 자기가 거주하는 자기 소유의 집을 임대한다면 임대료로 얼마를 받을 것인지 설문조사로 산정한 수치다. OER은 주택 가격과 임대료가 하락하는 시기에 현실을 제대로 반영하지 못한 채 상당한 격차로 후행한다는 점이 문제다.

집 주인으로선 자기 집을 임대할 경우 자신이 받을 수 있는 임대료를 낮추기를 꺼릴 수밖에 없기 때문이다.

무디스 어낼리틱스의 수석 이코노미스트인 마크 잔디는 CNBC에 "인플레이션은 서서히 그러나 꾸준하게 완화되고 있으며 모든 추세가 긍정적으로 보인다"며 "내년 이맘때 쯤이면 인플레이션이 연준의 목표치(2%)에 매우 근접할 것으로 예상된다"고 밝혔다.

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② 소프트랜딩 VS 하드랜딩

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인플레이션이 둔화된다는 것은 경제 엔진이 식고 있다는 의미이기도 하다. 인플레이션이 하락세를 지속한다면 이제 중요한 것은 경제가 어떻게 착륙(랜딩)하느냐 여부다.

경제 성장세가 서서히 완만해지며 연착륙(소프트랜딩)한다면 증시에는 최상의 시나리오다. 인플레이션 하락과 경제 소프트랜딩이 함께 이뤄진다면 미국 증시는 강세장을 이어갈 수 있을 것으로 전망된다.

하지만 누적된 금리 인상의 효과가 갑자기 한꺼번에 나타나며 경제가 급랭해 경착륙(하드랜딩)한다면 증시는 다시 타격을 받으며 주춤할 수 있다.

이와 관련해서는 15일 오전 8시30분(한국시간 15일 오후 10시30분)에 발표되는 지난 10월 소매판매와 16일 오전 9시15분(한국시간 16일 오후 11시15분)에 나오는 지난 10월 산업생산을 주목할 필요가 있다.

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③ 금리 인하 시기

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연준은 여전히 추가 금리 인상의 여지를 남겨두고 있고 금리 인하는 머나먼 일이라는 입장을 고수하고 있다.

하지만 인플레이션이 하락세를 지속하는 가운데 경기 둔화세가 이어지면 연준의 금리 인하 타이밍이 중요해진다. 결국 경제의 소프트랜딩과 하드랜딩 여부도 연준의 금리 인하 타이밍에 달려 있을 수 있기 때문이다.

경기가 둔화되고 있는데 연준이 근원 PCE 물가지수의 연율 상승률이 목표치인 2%에 근접할 때까지 마냥 기다린다면 경제지표의 후행적 특성상 금리 인하가 너무 늦어질 수 있고 이는 경제를 침체에 빠뜨릴 수 있다.

현재 채권시장은 연준의 입장에 따라 금리 인하를 공격적으로 반영하지 않고 있다. 연준의 통화정책에 대한 전망을 가장 직접적으로 반영하는 2년물 국채수익률은 여전히 5%가량으로 연방기금 금리 5.25~5.5%와 비슷한 수준이다.

또 시카고 상품거래소(CME)의 금리 선물시장에 따르면 채권 트레이더들은 첫 금리 인하 시기를 내년 중반쯤으로 예상하고 있다.

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공격적 금리 인하 예상하는 이유

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반면 일부 투자은행들은 내년에 연준이 금리를 적극적으로 인하할 것으로 보고 있다. UBS는 현재 5.25~5.5%인 연방기금 금리가 내년 말까지 3% 밑으로 내려갈 것으로 전망하고 있다.

UBS는 미국 경제가 내년 2분기부터 침체에 빠질 수 있기 때문에 연준이 내년 3월부터 금리를 인하해 내년 말 2.5~2.75%로 총 2.75%포인트 낮출 것으로 예상했다.

연준의 연방공개시장위원회(FOMC)는 1년에 8번 열리는데 3월부터 금리를 인하한다면 연말까지 7번 금리를 낮출 수 있다. 이를 고려하면 4번은 금리를 0.5%포인트씩 낮춘다는 공격적인 전망이다.

모간스탠리는 연준이 내년 6월부터 총 4번에 걸쳐 금리를 총 1%포인트 인하할 것으로 보고 있다. 이 경우 내년 말 금리는 4.25~4.5%가 된다. 모간스탠리는 연준이 2025년에는 금리를 더 공격적으로 낮춰 2005년말에는 금리를 2.25~2.5%까지 인하할 것으로 예상했다.

연준이 경체 침체가 심하지 않더라도 금리를 공격적으로 인하할 수 있다고 보는 근거는 최근 수개월간 인플레이션이 꾸준히 낮아진 반면 장기 국채수익률은 지난 7~9월 사이에 상승하면서 실질 금리가 크게 높아졌기 때문이다. 실질 금리는 명목 국채수익률에서 인플레이션을 차감한 수치를 말한다.

실질 금리가 올라가면 연준이 연방기금 금리를 올리지 않고 있어도 체감상 금리 인상 효과가 나타난다. 이 때문에 실질 금리가 올라가면 경제가 침체에 빠지지 않았더라도 경제 성장세에 너무 큰 부담이 가지 않도록 금리를 인하할 필요가 있다.

다만 골드만삭스는 미국 경제가 예상보다 강하기 때문에 연준이 내년 4분기나 돼야 금리 인하를 시작할 것으로 전망했다. 내년 4분기에 금리를 한번 0.25%포인트 인하하고 2025년에도 한 분기에 한번씩 총 4번 금리를 내려 내년 말까지 4~4.25%까지만 낮출 것이란 전망이다.