"美 인플레, 너무 걱정 안 해도 되는 4가지 이유"

/사진=AFP

코로나19(COVID-19) 팬데믹에 대응한 미국 정부의 대규모 재정부양책이 인플레이션을 부추길 수 있다는 전망이 확산된 가운데, 인플레이션에 대해 '걱정하지 않아도 된다'는 주장을 빌 더들리 전 뉴욕 연방준비은행 총재가 23일(현지시간) 내놨다.

그는 이날 블룸버그통신 기고에서 인플레이션이 통제할 수 없거나 팬데믹 이후 경기회복세를 꺾는 수준으로 발생하진 않을 거라 전망했다.

더들리 전 총재는 이달 초 같은 매체에 팬데믹 이후 인플레이션 상승이 예상보다 빠를 수 있다는 내용의 칼럼을 실었지만, 자신의 전망이 우려할 만큼의 인플레이션을 의미한 건 아니라고 강조했다. 근거는 4가지다.

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①고용 회복, 아직 갈 길 멀다

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올해 중 미국의 물가지표가 전년대비로 높은 상승률을 나타내리란 건 많은 이들이 예상하는 결과다. 백신보급·거리두기 완화로 억눌렸던 외식·여행 수요가 급증할 가능성이 높다. 여기에 코로나19 확산이 경제를 위축시켰던 지난해를 기준점으로 한 상승률은 높아지는 게 자연스럽다.

그러나 더들리는 과잉반응하지 않을 많은 이유가 있다고 짚었다. 우선 미 경제가 여전히 인플레이션 압력이 문제가 될 수준에서 멀리 떨어져 있다고 했다. 특히 고용시장에서 그렇다.

미국의 실업인구는 여전히 약 1000만명으로 추산된다. 미국의 실업률은 지난달 기준 6.3%로 내려갔으나, 팬더믹 직전(3.5%)과는 거리가 멀다. 게다가 팬데믹 이후 해고됐지만 휴직으로 잘못 분류된 경우나 구직을 포기한 사람들까지 포함하면 실업률이 10%에 가깝다는 추산도 나온다.

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②인플레이션 압력이 만들어지는 데는 오랜 시간이 걸린다

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둘째, 물가가 지속적으로 상승하는 걸 의미하는 인플레이션이란 현상이 만들어지는 데엔 매우 오랜 시간이 필요하다는 점이다. 물가가 매우 높은 수준으로 상승해서 이 높은 수준의 물가가 장기간 지속되려면 경제가 오랜기간 과열돼야 한다.

두자릿수 인플레이션율이 발생했던 1970년대 후반을 보면, 당시 인플레이션율이 현실화하기 전까지 1960년대부터 누적된 일련의 배경들이 있다. 베트남전 관련 지출, 복지 지출을 늘린 린드 존슨 행정부의 위대한 사회 프로그램, 리처드 닉슨 행정부의 가격 통제, 그리고 두 차례의 커다란 '오일 쇼크'가 발생하고서야 기록적인 인플레이션이 나타났다.

(워싱턴 AFP=뉴스1) 우동명 기자 = 제롬 파월 미국 연방준비제도 의장이 2일(현지시간) 워싱턴 의사당의 하원 금융서비스 위원회 청문회에 출석해 답변을 하고 있다. ⓒ AFP=뉴스1

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③ 인플레 기대→실제 물가상승 '시차'

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세 번째는 사람들의 인플레이션 기대가 실제 물가 상승으로 연결되는 데에도 시차가 있다는 점이다. 낮은 인플레이션에 익숙해진 상황에선 경제주체들의 기대와 행동을 바꾸는 데엔 오랜 시간이 필요해진다.

임금 인상과 소비자가격이 오를 거라는 경제주체들의 기대는 물가상승에 가속을 붙이는 요인인데, 이 기대가 형성되기까지 오랜 시간이 걸린다. 높은 수준의 인플레이션이 상당기간 이어져야 이 기대가 형성되고, 이 기대가 만들어져야 물가 상승이 현실화한다.

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④연준은 인플레를 억제할 수단을 갖고 있다

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마지막으로 연방준비제도(Fed)가 인플레이션을 억제할 수단을 갖고 있다는 점이다. 제롬 파월 연준 의장은 이날 "연준은 원치 않는 인플레이션 상승을 억제할 수 있는 수단을 가지고 있다"고 밝혔다. 전 연준 의장인 재닛 옐런 재무장관도 연준에게 인플레이션을 다룰 수 있는 수단이 있다고 여러 차례 밝혀왔다.

이 도구 중 하나로 꼽히는 게 연준이 미 시중은행들에 주는 이자(지준부리)다. 시중은행들은 중앙은행인 연준에 돈(지급준비금)을 최소 의무비율(지준율) 이상으로 예치하는데, 연준은 글로벌 금융위기 이후 은행들에게 이 지급준비금에 대한 이자를 주기 시작했다. 연준이 이 이자율을 낮추면 은행들은 의무비율을 지키는 선에서 연준에 두는 돈을 줄이고 대출에 더 쓰려는 유인이 생기고, 이자율을 높이면 반대 효과를 유도할 수 있다.

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증시가 싫어하는 금리인상까지의 3단계

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더들리는 다가올 인플레이션 사이클이 3가지 단계로 펼쳐질 것이라 내다봤다. 1단계는 올해 중 전년동기 대비 물가상승률이 올라가는 국면이다. 연준 관계자들은 이 상승기에 통화 긴축으로 대응하지 않을 것임을 여러차례 밝혀 왔다. 일시적인 물가 상승으로 봐서다.

2단계는 완전고용으로 돌아가는 과정에서 발생할 수 있다. 이 국면의 인플레이션은 2008년 금융위기에서의 회복 때보다 더 빨리 진행될 수 있다. 미 가계의 재정이 금융위기 이후와 비교해 더 나은 모습을 갖고 있기 때문이다. 이 단계는 1~2년이 걸릴 것이며, 이 기간 연준은 점진적으로 자산매입 규모를 제로(0)로 줄여나가되 기준금리는 동결할 것이다.

마지막 단계는 미국 경제가 완전 고용에 도달했을 때 시작될 수 있다. 인플레이션이 연준의 목표인 2%에 도달한 뒤 계속 상승할 것으로 예상될 때다. 연준은 이 시점에서 기준금리 인상을 시작할 것이다. 이 금리상승 이행기에 금융시장은 고통스러울 수 있다. 그러나 동시에 경기침체와 싸우기 위한 연준의 통화정책 운용 여력은 더 커질 수 있다.