SK그룹 지주사 전환 포인트 'SK C&C'

IPO로 순환출자 해결.. SK증권 지분 인수 주체될 수도

이 기사는 06월08일(07:30) 머니투데이가 만든 프로페셔널 정보 서비스 'thebell'에 출고된 기사입니다.

2007년 7월1일자로 지주사 전환을 공식 선언한 SK그룹이 요건을 충족하지 못해 결국 2년간 유예 신청을 냈다.

시장에선 주무부서인 공정거래위원회가 유예기간 연장 신청을 받아들일 것으로 예상하고 있다. SKC&C 상장 추진 등은 공정위에서 요구한 ‘지주사 조건 충족을 위한 충분한 노력’으로 평가받을 수 있는 대목이다.

원래부터 지주사 전환의 핵심 쟁점은 순환출자고리 해소와 금융자회사 매각 등 2가지로 국한됐다. 일부 계열사 지분 확보 등은큰 장애가 되지 않았다.

SK는 이를 위해 사실상의 지주사인 SK C&C를 상장시켜 순환출자 문제를 해결할 예정이었다. 또 금산분리정책에 따라 SK그룹이 보유하고 있는 SK증권 지분도 매각할 계획이었다.

하지만 유예 만료기간인 2009년 6월말이 다가왔는데도 아무 것도 해결된 게 없다. 금산분리 완화 및 지주사 설립기간 1년 연장을 골자로 하는 공정거래법 개정만 바라보다 시기를 놓친 셈이다. 특히 노무현 전 대통령 서거로 당분간 국회 파행이 예상돼 6월중 법안 통과는 사실상 물건너 간 것으로 예상된다.

관건은 법 개정이지만 최악의 상황을 대비한 SK그룹의 전술 마련에 관심이 쏠린다.

◇SKC&C 순환출자문제, IPO로 해결

우선 SKC&C와 관련된 순환출자 문제는 법 개정과 상관없이 '정공법'을 택할 것으로 보인다.

지난해 상장 일정을 철회한 SKC&C는 최근 한국거래소에 예비상장심사를 재청구했다. 이를 통해 SK텔레콤과 SK네트웍스가 각각 보유하고 있는 지분 30%, 15%를 정리할 것으로 보인다.

그렇게 하면 최태원 회장은 지분을 그대로 유지한 채 순환출자 고리를 자연스럽게 끊을 수 있다. SK텔레콤과 SK네트웍스도 적지 않은 투자금을 회수할 수 있다.

문제는 공모가. 주식시장이 활황세를 보인 2007년 말까지만 해도 SKC&C의 주당 가치는 10만원 이상을 호가했다. 하지만 SKC&C의 자산 가치 대부분을 차지한 SK홀딩스의 주가가 떨어지면서 가치가 급락했다.

SK홀딩스 주가가 하락하면 할수록 SKC&C 공모가는 낮아지는 구조다. 6일 현재 SKC&C가 보유 중인 SK홀딩스의 가치를 시가로 평가하면 1조6438억원(주당 11만원,총 1494만4432주)을 기록 중이다. SK홀딩스 주가가 30만원대에 육박했던 2007년11월과 비교하면 절반 이상 급락한 셈이다.

아울러 공모가가 낮게 산정되면 구주를 매각하는 SK텔레콤과 SK네트웍스 입장에서 유입되는 자금이크게 감소, 상장 메리트가 줄어든다.

따라서 SKC&C 상장의 핵심은 10만원대 이상의 공모가를 만드는 것이다. SK그룹은 이를 위해 다양한 자구책을 마련하고 있다.

SK C&C가 SK E&S 지분 24.5%를 2090억원에 매입한 거래도 이같은 전략의 일환이다. SK㈜의 가치 하락을 SK E&S 보유분으로 만회하겠다는 것이다. 특히 지난해엔 999억원을 배당했을 만큼 배당성향이 높아 SK C&C는 막대한 현금을 챙길 수 있다. SK C&C로 유입되는 현금이 늘수록 기업 가치는 증가한다.

SK그룹 측도 “충분히 가치를 올린 뒤 시장에 내놓겠다”는 뜻을 분명히 밝히고 있다.

증권업계 관계자는 "SKC&C의 공모가를 높이기 위해 SK E&S 지분을 매입하는 등 기업가치 개선 작업에 박차를 가하고 있다"며 "시장 상황만 크게 악화되지 않는다면 내년 상반기 중에는 IPO를 완료, 순환출자 고리를 끊을 수 있을 것"이라고 말했다.

◇SK증권 지분, 지주체제 외부 계열사가 인수할수도

SK증권 문제는 아직 명확한 방향이 정해지지 않았다.

현재 SK증권의 주요 주주로 SK네트웍스(22.71%)와 SKC(7.57%)가 있다. 앞서 SKC는 5월28일 보유 중이던 SK증권 지분 12.26% 가운데 4.69%를 블록세일로 시장에 매각했다. 이를 통해 SK그룹의 SK증권 지분율을 약30%로 맞췄다.

SK그룹측은 일단 공정거래법 개정 여부를 지켜보겠다는 입장이다. 법 개정을 통해 금융자회사 소유가 허용되면 굳이 SK증권을 매각할 필요가 없기 때문이다. 이럴 경우 지주사인 SK홀딩스가 SK네트웍스와 SKC가 보유 중인 지분 30%를 매입할 가능성이높다.

황규원 동양종금증권 애널리스트는 “금산분리 완화를 염두에 두고 있기 때문에 충분히가능한 포석"이라며 "그룹측의 SK증권 지분율이 30.4% 수준에 달한다는 것 자체가이를 방증한다”고 설명했다.

이와 함께 최악의 상황을 대비해 SK그룹은 단순 지분매각, 타사와의 전략적 제휴, 지주사 체제 외부에 있는 관계사를 통한 지분 인수 등 다양한 대책을 마련하고 있는 것으로 알려졌다.

이 가운데 단순 지분매각이나 타사와의 전략적 제휴대안은 현실성이 떨어진다는 지적이다. 그룹 자금을 보다 효율적이고 전문적으로 관리·운용할 수 있는 백업 비즈니스의 성격을 갖고 있는 SK증권의 효용 가치가 높기 때문.

SK그룹 관계자는 "삼성그룹이나 현대차그룹, 현대중공업 등이 증권사를 보유하는 것처럼 그룹 내 증권사의 필요성은 분명히있다"고 말했다.

따라서 지주사 체제 외부에 있는 관계사를 통해 SK증권 지분을 인수할 가능성이 높다는게 업계의 분석이다. 지주사 체제 외부에 있는 관계사로는 SK C&C, SK건설, SK케미칼 등이 있다.

한 증권사 관계자는 "법 개정이 안될 경우 계열 분리 가능성이 높은 SK케미칼이나 SK건설 보다는 SK C&C의 인수 가능성이높다"고 전망했다.

일각에선 최 회장이 직접 나머지 지분을 인수하는 방안도 나오고 있다. 하지만 현실성은 거의 없다는게 전문가들의 지적이다.

또 다른 증권사 애널리스트는 "리먼 사태에서 보듯 금융회사의 리스크는 상상 외로 크다"며 "개인회사가 될 경우 부실이 발생하면 모든 책임을 최 회장이 직접 져야하기 때문에 그런 리스크를 지지는 않을 것"이라고 분석했다.