다음은 삼성전자가 샌디스크 이사회에 보낸 인수의향서 전문이다.
<인수의향서 전문>
엘리 하라리 회장과 어윈 페더만 부회장께.
지난 15일 보내신 편지를 받고 크게 실망했습니다. 4개월여 전부터 서울과 샌프란시스코를 오가며 인수·합병(M&A)에 관해 수차례 토론과 회의를 거친 후에도 샌디스크가 자사의 시장 가치와 적정 인수가에 있어 비현실적인 기대를 고집하고 있기 때문입니다.
거듭 강조하지만 삼성전자는 샌디스크의 모든 발행 주식을 주당 현금 26달러에 인수할 준비가 돼 있습니다. 인수자금은 삼성전자가 보유하고 있는 현금과 자금 충원 등을 통해 이뤄질 것입니다.
우리가 제안한 가격은 매우 공정하며 당신 회사의 주주들에게 기회가 주어질 경우 주주들은 이에 동의할 것으로 우리는 믿습니다. 우리가 제안한 인수가는 샌디스크 주가에 실질적인 프리미엄이 붙은 수준이고 우리가 샌디스크 인수를 추진 중이라는 보도가 나가기 전날인 4일 종가보다도 93%의 현금 프리미엄이 추가된 조건입니다.
더욱이 이는 샌디스크의 15일 종가 대비 80%, 그리고 30일 평균 거래선 대비 66%의 프리미엄이 붙은 가격이고 4일 현재 기업 전체 가치보다도 164%의 프리미엄이 붙은 가격입니다.
이 같은 엄청난 프리미엄에도 불구하고 귀사는 우리의 인수 제안가가 당신 회사의 본질적인 가치와 52주래 최고 가격을 반영하지 못한다고 주장하고 있습니다. 샌디스크의 실망스러운 실적이 보여주듯이 지난 52주간 세상은 극적으로 변했습니다.
개인소비와 전반적인 경기 상황이 더욱 악화되고 있습니다. 낸드 플래시 시장이 회복하는 데는 일정 시간이 걸릴 것입니다. 현 시장 상황에서 경쟁력을 갖기 위해서는 샌디스크가 투자 재원을 조달할 필요가 있습니다.
비용절감만으로는 충분치 않습니다. 우리 제안은 심각히 악화되고 있고 계속해서 위협적으로 변하고 있는 시장 상황으로부터 귀사 주주들의 방패막이 역할을 할 수 있습니다. 앞서 강조한 것처럼 귀사가 추구하는 어떠한 자구책도 성취하는 데 심각한 리스크가 있을 것으로 생각합니다.
지금까지 그래왔고 또 앞으로도 M&A를 성취하기 위해 협력적이고 신속한 방식으로 일하고 싶은 마음이 큽니다만 일이 진척되지 않는 것이 다른 주주들의 이익에 적절치 않다는 걱정이 커져만 갑니다. 아울러 보도 이후 주식 폭등을 노린 매입이 늘어나고 있기 때문에 우리의 의도를 천하에 분명히 알려야겠다는 강한 의지를 느낍니다.
지난 수개월에 걸쳐 많은 회의와 대화를 나누면서 우리는 삼성전자와 샌디스크가 합칠 경우 시장을 주도할 수 있는 월등한 글로벌 브랜드, 누구도 넘볼 수 없는 기술 플랫폼, 규모, 자원을 얻을 수 있을 거란 믿음이 더욱 확고해졌습니다.
샌디스크의 혁신적 문화 및 기술 리더십과 삼성전자의 제조 및 생산 능력에서의 규모 및 리더십, 강력한 시스템과 소비가전에 대한 지식을 고려할 때 회사가 합병한다면 시장에서 플래시 메모리 기술의 채택을 가속화할 수 있는 위치에 잘 설 수 있을 것으로 생각합니다.
우리는 또한 플래시 메모리를 필름 등 다양한 콘텐츠의 저장 및 전송 수단으로 선호하는 제품으로 자리 잡게 하는데 필요한 능력과 플랫폼을 만들어낼 수 있습니다. 우리 두 회사 가운데 어느 한 회사가 홀로 할 수 있기는 힘든 방향으로 말입니다.
최근 몇 개월간 봐온 것처럼 시장은 점점 더 소용돌이치고 있고 글로벌 경제 추세 또한 부정적입니다. 경쟁 환경도 여전히 위협적입니다. 이 시대에 경쟁력을 유지하고 살아남기 위해서는 자원을 적절히 분배하고 중요한 투자와 개발에 필요한 자금을 조달할 수 있는 안정적인 자본구조를 지닐 필요가 있습니다.
개별적 시설투자는 단기적으로 귀사에도 중대한 부담이 될 것입니다. 게다가 IP(지적재산권)에 의존하고 그것을 강화하는 것은 우리 모두에게 치러야 할 비용이 크며 불확실한 사업입니다. 이 같은 위기 상황을 맞아 지금이 합병하기에 적기입니다.
샌디스크 임직원들의 자질과 혁신적 문화는 세계적으로 유명합니다. 이는 또한 우리가 당신 회사에 끌리는 핵심 이유이기도 합니다. 합병 가치의 막대한 부분이 이런 뛰어난 임직원들에 의해서 구현되기도 합니다. 이들이 회사를 위해 계속해서 일해줄 것을 희망합니다.
우리는 샌디스크를 삼성그룹 내 별도의 자회사로 운영, 현재 샌디스크의 성공에 기여한 환경을 그대로 유지할 계획입니다. 우리는 샌디스크 플랫폼을 계속적으로 키워나갈 강력한 의지와 재무 건전성, 여유를 갖고 있습니다.
그럼으로써 샌디스크 임직원들에게 막대한 새로운 기회를 창출할 수도 있을 것입니다. 우리는 구조조정을 단행할 생각이 없습니다. 오히려 합병 이후에도 당신 회사의 핵심 인재를 유지하고 동기 부여할 수 있는 인센티브를 제공하기 위한 최선의 방안을 당신과 같이 찾도록 노력할 것입니다.
이윤우 삼성전자 부회장 겸 CEO 드림
아래는 인수의향서 원문이다.
September 17, 2008
Board of Directors
SanDisk Corporation
601 McCarthy Boulevard
Milpitas, CA 95035
Attention:
Dr. Eli Harari, Chairman and Chief Executive Officer
Mr. Irwin Federman, Vice Chairman and Lead Independent Director
Dear Eli and Irwin:
We are in receipt of your letter dated September 15, 2008 and are deeply disappointed that after four months of discussions and meetings ? in Seoul and San Francisco ? about a possible business combination, SanDisk Corporation (“SanDisk”) continues to cling to unrealistic expectations on both its standalone market value and an appropriate merger price. Under our proposal, which we are reiterating here, we remain prepared to acquire all of the outstanding shares of SanDisk for $26 per share in cash. As you know, our proposal is not subject to any financing contingency and the entire purchase price will be funded with our cash on hand and available financing.
This offer is full and fair and we believe that, given an opportunity, your shareholders would agree. It constitutes a very substantial premium to SanDisk’s share price and would deliver to your shareholders an immediate cash premium of 93% over SanDisk’s closing share price on September 4, 2008, the day before news reports indicated that we were in discussions about a business combination. Furthermore, it is a premium of 80% over your closing share price on September 15, 2008, and a 66% and 164% premium to your 30-day weighted average price and enterprise value as of September 4, 2008, respectively.
Despite the significant premium we propose to SanDisk’s current stock price, your letter states that our proposed price does not “reflect the intrinsic value of SanDisk’s business” and references the 52-week high. The world has changed dramatically in the past 52 weeks as can be seen from SanDisk’s own disappointing results. Consumer spending and the overall economic situation have been getting worse. It will take the NAND flash market quite a bit of time to recover. Notwithstanding the current market conditions, to stay competitive, SanDisk will need to fund critical investment and development over the next several months ? cost cutting alone will not suffice. Our offer insulates your shareholders from the risk of market conditions that have severely deteriorated and are expected to remain challenging. As highlighted above, we strongly believe that there is significant execution risk of achieving any stand-alone plan.
While it has been and remains our strong preference to continue to work with you to reach a binding merger agreement in a cooperative and expeditious fashion, we have become increasingly concerned that the lack of progress is not serving the interests of either company’s shareholders. For this reason, and the fact that speculation has grown since the early September news reports, we feel compelled to clarify our intentions publicly.
Compelling Business Logic
Our many meetings and conversations over the last several months have served to confirm for us that a combined Samsung-SanDisk would have a superior global brand, an unparalleled technology platform and the scale and resources to drive convergence in the marketplace. With SanDisk’s innovative culture and technology leadership and Samsung’s scale, leadership in manufacturing and execution, and strong systems and consumer electronics segment knowledge, the combined company would be well positioned to accelerate the adoption of flash memory technology in new markets. We can also establish the platforms and capabilities necessary to position flash as the preferred vehicle for delivery and storage of a wide variety of content, such as film, in a way that would not be possible for either of our companies alone.
As we have seen in recent months, markets have become more turbulent and global economic trends are negative. At the same time the competitive environment remains challenging. To survive and compete in these times we will each need to leverage our resources and rely upon a strong balance sheet to fund critical investment and development through good times and bad. Separately investing in necessary state of the art facilities will be a significant tax on your business in the near term. In addition, reliance on IP and enforcing it is a costly and uncertain business for both our companies. Faced with these challenges, now is the time to merge.
SanDisk’s Management and Employees
SanDisk is widely recognized for the quality of its people and its culture of innovation. For our part, that is a key reason we are attracted to your company and a significant portion of the transaction value to us is represented by the talented management and employees that we hope would continue to work for the company going forward. Our intention is to operate SanDisk as a separate subsidiary company inside of Samsung and to maintain the environment that has contributed to your success. We have a long term commitment to the space, financial stability and a strong desire to grow the SanDisk platform, thereby creating significant new opportunities for SanDisk employees. We do not plan to cut jobs ? rather, we want to work with you to find the best way to structure incentives to retain and motivate your key talent following the transaction.
Process and Deal Certainty
At our July 22 meeting in San Francisco you proposed a process in which Samsung would forego customary due diligence, not only until all transaction terms including price are finalized and documented, but also until we had completed negotiation and execution of a replacement IP licensing agreement and a new supply agreement, neither of which would ever come into effect if an acquisition transaction were finalized. You have also requested as a condition to moving forward that we provide you with some form of assurances as to regulatory approval.
Although there had been a lack of progress over 14 months of IP discussions, we dedicated significant time and energy to follow the path you outlined in order to reach an agreement. Unfortunately, the process you outlined in July has resulted in no meaningful progress toward a transaction in the intervening eight weeks. Despite our substantial efforts on the IP front, you have agreed to schedule only two meetings since July and during those meetings you have been unwilling to engage with us on any productive proposals that adequately recognize the changed market dynamics in your markets and the decline in value of your patent portfolio in the period since the IP license was last renewed.
As to the regulatory process, we have repeatedly expressed our confidence that this transaction will receive all necessary governmental approvals and we remain willing to immediately engage your experts to discuss the regulatory process. You have yet to even identify to us who is acting as your counsel on these issues. Having dedicated significant time and resources in evaluating this combination with our external counsel, we do not foresee any issues that could not be resolved. We again extend the invitation for your advisory team to engage with our counsel, subject to customary protective provisions, to share our respective views on this topic.
Confirmatory Due Diligence
Although we have completed extensive preliminary due diligence based on publicly available information, our proposal is of course subject to confirmatory due diligence and the negotiation of a definitive merger agreement. Key due diligence topics that underlie the value in our offer include your relationship with Toshiba, forecasted operating plans, R&D projects, technology roadmaps, key employees and pending litigation.
Again, it continues to be our strong preference to work together with the SanDisk Board to reach a mutually agreeable transaction. We have drafted and are prepared to send to you a due diligence request list and a draft merger agreement. We again urge you to engage with us promptly in a productive discussion about our proposal.
Sincerely,
Yoon-Woo Lee
Vice Chairman and Chief Executive Officer
Samsung Electronics Co., Ltd.
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